皇氏乳業(yè)：業(yè)績穩(wěn)定增長盈利能力小幅下降
研究機構(gòu)：東興證券日期：2013-11-7
事件：公司10 月28 日發(fā)布2013 年三季報：前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.46 億元，同比增長36.03%，凈利潤0.27
億元，同比增長14.10%，EPS0.124 元。第三季度單季營業(yè)收入和凈利潤分別增長26.12%和20.27%。公司預(yù)計2013 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為10%-40%。
觀點：
公司業(yè)績增長主要來源于廣西和云南市場穩(wěn)定增長，以及貿(mào)易額的增加。由于摩拉菲爾在北上廣深等一線城市推廣受阻，公司主要的業(yè)務(wù)重心都已經(jīng)轉(zhuǎn)移到廣西和云南大本營市場。在廣西市場，得益于渠道深耕以及專賣店的鋪開，前三季度公司在廣西市場的收入增速達到15%左右。云南市場的增長得益于來思爾常溫奶的推廣，前三季度云南來思爾的收入增速在20%以上。除此之外，貿(mào)易業(yè)務(wù)收入大幅增加也是推動公司業(yè)績增長的主要因素。
今年以來公司推出多款新產(chǎn)品，市場銷售勢頭良好。年初以來公司陸續(xù)推出核桃乳、青氧水牛奶以及醇養(yǎng)常溫酸奶。除核桃乳由于渠道布局低于預(yù)期以外，青氧水牛奶和醇養(yǎng)常溫酸奶的銷售勢頭均較好。其中青氧是摩拉菲爾系列之一，但定位和價格都比摩拉菲爾主品牌要低，因此在廣西省內(nèi)市場動銷情況良好；目前在“莫斯利安”的帶動下，常溫酸奶成為市場消費的熱點，公司也順勢開發(fā)了醇養(yǎng)常溫酸奶，目前醇養(yǎng)為廣西區(qū)內(nèi)乳企唯一的常溫酸奶產(chǎn)品，市場需求非常旺盛。這些產(chǎn)品為公司業(yè)績持續(xù)增長注入了新的動力。
期間費用率小幅下降，奶源價格大幅提高和低毛利率產(chǎn)品占比提升降低公司盈利能力。前三季度公司期間費用率為24.22%，同比下降4.58%，其中下降幅度最大的為銷售費用，降幅為4.11%，主要原因為公司撤出一線市場后營銷費用以及摩拉菲爾產(chǎn)品虧損大幅減少。雖然期間費用率小幅下降，但前三季度公司盈利能力并未上升，毛利率反而同比下滑4.6個百分點至28.65%，凈利率同比下滑1.6個百分點至3.71%，其中第三季度凈利率為1.54%，僅為第二季度的凈利率水平的1/3。公司盈利能力下降主要有兩個原因：一是低盈利能力的貿(mào)易業(yè)務(wù)占比提升，前三季度貿(mào)易業(yè)務(wù)占比在15%以上，而貿(mào)易業(yè)務(wù)的毛利率不到10%；其次是奶源漲價和其他成本的上升，而同期產(chǎn)品漲價幅度不能完全覆蓋成本的上升。
