貝因美：設(shè)兒童奶子公司進(jìn)一步掘金嬰幼童乳品市場(chǎng)
研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券
事件：貝因美11 月25 日收盤發(fā)布公告：為加速在嬰幼童食品領(lǐng)域的布局，延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈及品牌價(jià)值，公司擬以3.5 億設(shè)立全資子公司從事兒童奶業(yè)務(wù)，研報(bào)對(duì)公司進(jìn)軍該業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)研。
評(píng)論：
研報(bào)看好公司在嬰幼童食品領(lǐng)域的布局：1、合理的多元化：新業(yè)務(wù)仍是乳制品主業(yè)，目標(biāo)市場(chǎng)客戶仍是公司的“老客戶”；2、由嬰兒乳品領(lǐng)域進(jìn)入幼童乳品領(lǐng)域能夠更好的延伸公司的產(chǎn)業(yè)鏈，延長(zhǎng)客戶生命周期，進(jìn)一步挖掘公司的客戶價(jià)值(猶于拍電影續(xù)集)；3、公司在兒童奶領(lǐng)域具備一定積累：之前公司通過控股美麗健涉入兒童奶領(lǐng)域，后來在上市前剝離；4、嬰幼童食品領(lǐng)域是研報(bào)最看好的食品子行業(yè)之一，主要由于“80 后”父母的消費(fèi)觀、消費(fèi)能力以及對(duì)子女的溺愛。
兒童奶業(yè)務(wù)欣欣向榮，貝因美有能力爭(zhēng)取10%的份額：研報(bào)預(yù)估兒童奶市場(chǎng)總量在200-300 億(以出廠價(jià)衡量)，其中旺旺占據(jù)40-50%，伊利接近20%，且過去幾年兒童奶市場(chǎng)都保持20%以上增長(zhǎng)，毛利率超過40%。長(zhǎng)久看，貝因美有能力從兒童奶市場(chǎng)爭(zhēng)得10%(其在嬰幼兒奶粉的市場(chǎng)份額為10%)左右的份額，即30 億左右的收入規(guī)模。初期有可能通過OEM 形式，力爭(zhēng)三到五年做到第一梯隊(duì)。公司利用“貝因美”品牌推出高端兒童奶：正如公司公告所言——延伸品牌價(jià)值，對(duì)新推的兒童奶，公司仍將使用“貝因美”的品牌；為符合貝因美作為高端嬰幼兒食品品牌的定位，公司的兒童奶定位也將在高端市場(chǎng)，毛利率有望超過競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的40%。新品將充分受益于公司現(xiàn)有的品牌、渠道以及客戶。
投資建議：
維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位46.7 元。研報(bào)看好公司的邏輯不變，只不過在此次調(diào)研以及期間與同業(yè)以及客戶溝通，明顯感覺到公司想降低市場(chǎng)對(duì)2014 的盈利預(yù)期，加上從12 月到明年年報(bào)間仍有4 個(gè)月漫長(zhǎng)的消息真空期，短期沒有明顯刺激性因素(調(diào)研中，公司有提到2013 年市場(chǎng)占有率很可能沖到第一，之前公司排第四，份額10%，第一多美滋15%；但該數(shù)據(jù)目前很難驗(yàn)證，短期公司在持續(xù)的降市場(chǎng)預(yù)期后面臨拋售壓力)，可以暫時(shí)觀望。
