伊利股份：多因素共振 2014年業(yè)績高增長可期
研究機構：平安證券日期：2014-1-30
投資要點
液體乳繼續(xù)量價齊升，預計2014 年收入可增15%。估計2013 年伊利的高端白奶占液體乳收入比重可接近40%，其中金典收入增長60-70%，預計2014-15 年液體乳的高端產(chǎn)品收入可繼續(xù)快速增長。奶源緊張導致行業(yè)和伊利2013 年銷量增速下滑，預計2014 年伊利可恢復至5-10%的增速。
估計奶粉業(yè)務2H13 出現(xiàn)恢復性增長，預計14-15 年年均增15-20%。龍頭企業(yè)受益于國家政策的扶持，伊利是最大的受益者。2015 年開始可受益于“單獨二胎”帶來的市場容量增加。
預計 2014 年銷售費用率可繼續(xù)下降，理由：(1)未來幾年伊利、蒙牛容易形成默契共同持續(xù)下調銷售費用率。(2)未來廣告費投入絕對額有望保持穩(wěn)定、比例可持續(xù)下降。(3)渠道費用率將繼續(xù)下降，研報了解到公司要求各個片區(qū)的渠道費用率2014 年下調0.5pct 左右。
4Q13 業(yè)績超預期，預計2014 年業(yè)績高增長可期，營業(yè)利潤可增39%，但1Q14 業(yè)績有較大的不確定性。研報判斷，4Q13 業(yè)績超預期可能有以下幾個原因：2013 年春節(jié)早于2012 年，經(jīng)銷商提前備貨；提價緩解了部分成本壓力，4Q13 產(chǎn)品結構調整速度較快；4Q13 銷售費用率的下降幅度可能超出研報的預期。預計2014 年伊利股份扣非之后實際業(yè)績高增長的可能性較大，營業(yè)利潤同比可增39%，理由：(1)2014 年高管業(yè)績釋放的意愿加強。
(2)受益于產(chǎn)品結構升級、行業(yè)集中度提升、競爭趨緩、國家政策扶持，同時原料成本上漲幅度可控，2014 年伊利具備實現(xiàn)業(yè)績高增長的能力。但1Q14 業(yè)績可能有較大的不確定性，需密切觀察兩個因素：一方面原奶價格2014 年1 月漲幅高達24.1%，預計1Q14 仍面臨較大的成本壓力，原奶價格漲幅明顯收窄需等到2Q14；另一方面，1Q13 銷售費用率高達22%，公司有較大的調節(jié)空間。
考慮到產(chǎn)品提價、費用管控的效果可能好于研報預期，研報上調 13、14 年盈利預測7.7%、5.5%，預計2013-2015 年實現(xiàn)每股收益1.51、1.64、2.07元，扣非之后2013-15 年實際凈利分別增25%、39%、29% .伊利股份是很好的長線投資品種，產(chǎn)品結構快速升級，2014 年管理層釋放業(yè)績動力加強，維持“強烈推薦”的投資評級。長線投資者可在這個價位布局，按照2014 年30 倍PE 測算，12 個月目標價49 元。
