央行已陷入兩難境地
從根基上治理“錢荒”，已經(jīng)非央行一己之力可及。這從19日央行宣布啟動SLO，但是20日銀行間市場資金價格不為所動繼續(xù)上漲的情況可窺一二。
而且更為糟糕的是，經(jīng)歷了此輪“折騰”后，央行已經(jīng)不可避免地陷入一個兩難境地。不如期展開逆回購，利率就會飆升；而周期規(guī)律性展開逆回購，釋放流動性，又恐引起新一輪的金融杠桿疊加。
因此，在保證一個穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境的前提下，實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、推進(jìn)利率市場化改革、推進(jìn)國企和地方改革等，才是解決深層次“錢荒”的根本舉措。
實則，新一屆政府的貨幣政策取向已經(jīng)明朗，國務(wù)院總理李克強數(shù)次公開提及“貨幣政策要保持定力，既不放松也不收緊銀根，重點是通過盤活存量、用好增量來支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整”。新近閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議也指出，明年要保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，增強金融運行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力。
而關(guān)于實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向也已經(jīng)明確。央行在《2013年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出，經(jīng)濟(jì)可能將在較長時期內(nèi)經(jīng)歷一個降杠桿和去產(chǎn)能的過程，房地產(chǎn)、地方政府性債務(wù)等問題比較突出，資源環(huán)境約束也明顯加大，結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的任務(wù)十分艱巨。
劉煜輝認(rèn)為，這個降杠桿到底能執(zhí)行到什么程度，最終取決于高層心中的“底線”。如果不減杠桿，流動性壓力是不可能自動消失的。
彭文生則建議，要推進(jìn)真正的利率市場化。何謂真正的利率市場化？他解釋，利率市場化不僅僅是消除對利率的行政性管制，如果經(jīng)濟(jì)運行主體不受市場供求的約束，其產(chǎn)生的利率就不是達(dá)到有效配置資源的價格，甚至放大金融風(fēng)險。放松利率管制只有和經(jīng)濟(jì)體制的其他方面的改革，尤其是地方政府職能轉(zhuǎn)換、國有企業(yè)改革相結(jié)合，才能真正形成市場化的利率體系。
他假設(shè)，如果地方政府對利率不敏感的借貸行為得到有效約束，放松利率管制將緩解私人部門的資金壓力，進(jìn)而降低民間借貸市場的利率。
從長遠(yuǎn)看來，真正的利率市場化帶來的利率上升，將抑制低效率投資，包括地方融資平臺、國企依賴低利率環(huán)境所進(jìn)行的投資，也有助于抑制房地產(chǎn)的投資投機性需求。而對于具有競爭力的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，包括消費、與城鎮(zhèn)化提高公共服務(wù)相關(guān)的市政建設(shè)、環(huán)境保護(hù)以及服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域和更有活力的民間投資，市場利率水平的上升對其實際面臨的資金價格影響不一定大，因為這部分活動本來就很難從銀行獲得廉價資金。由于高利率擠出了低效或無效的投資需求，反而為這部分高效率活動提供了更多資金，使得這部分投資能夠更快增長。這又將進(jìn)一步促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
