“空轉(zhuǎn)”游戲大行其道
銀行體系結(jié)構(gòu)扭曲固然是“錢荒”現(xiàn)象的一個重要原因，但深挖下去可以發(fā)現(xiàn)，根源并不限于此，表象“錢荒”與充足的流動性供應(yīng)之間的矛盾鴻溝遠(yuǎn)不是梳理銀行體系就可以填平的。
一位宏觀調(diào)控部門人士告訴記者，目前我國確實(shí)存在部分資金在金融體系內(nèi)循環(huán)，玩“空轉(zhuǎn)”游戲，沒有真正地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且不少資金進(jìn)入房地產(chǎn)、地方政府融資平臺等，這類企業(yè)中有部分經(jīng)濟(jì)效率低下，然而憑借財(cái)務(wù)軟約束，擠占了可觀的金融資源。這一現(xiàn)象的存在就會導(dǎo)致即使貨幣信貸再寬松，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動作用也極其有限，而且一方面會引起表面上的“錢荒”，另一方面還會助長金融泡沫在某些領(lǐng)域的累積。
中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生也認(rèn)為，銀行間市場利率和債券利率的上升是經(jīng)濟(jì)深層次矛盾的體現(xiàn)，貨幣政策為了消化過去累積的問題，尤其是控制金融風(fēng)險(xiǎn)，需要控制總體流動性擴(kuò)張。目前我國存在地方政府職能轉(zhuǎn)換和國有企業(yè)改革不到位，公共部門對利率不敏感，在這種情形下，即便利率市場化導(dǎo)致利率上行，上述部門的資金饑渴仍將存在，對私人部門的擠壓也將持續(xù)。
而近幾年理財(cái)產(chǎn)品快速擴(kuò)張，相關(guān)的貸款利率也有所上升。彭文生解釋，這可能反映了一些體制性的扭曲因素，多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)端是房地產(chǎn)和地方融資平臺的負(fù)債，而房地產(chǎn)業(yè)在泡沫擴(kuò)張過程中存在高回報(bào)預(yù)期，以及地方政府融資平臺對利率不敏感，可能是理財(cái)產(chǎn)品貸款端利率上升的原因之一。
在中國社會科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝(微博看來，“如果一個經(jīng)濟(jì)體大量的資源錯配至不具備經(jīng)濟(jì)合理性的項(xiàng)目，大量錯配至低效率的部門，以至于許多企業(yè)已無法產(chǎn)生足夠覆蓋利息的資產(chǎn)回報(bào)率，而在地方政府競爭體制中，許多僵尸型企業(yè)難以滅亡，這些企業(yè)占據(jù)大量信用資源而得以存活?！?/p>
這在貨幣層面的反映就是貨幣周轉(zhuǎn)速度不斷變慢，經(jīng)濟(jì)增長越來越依賴于新增貨幣的推動。在2007年，每創(chuàng)造1美元的經(jīng)濟(jì)增長需要承擔(dān)1美元的債務(wù)，然而從那以后，每創(chuàng)造1美元的經(jīng)濟(jì)增長卻要耗費(fèi)3美元的債務(wù)，因?yàn)楦嗟膫鶆?wù)被用來支撐那些低效的投資和存量資產(chǎn)。
這也是他認(rèn)為的貨幣增速比名義經(jīng)濟(jì)增速高了5個百分點(diǎn)，而利率卻出現(xiàn)創(chuàng)新高的強(qiáng)勁動能的根本原因。
劉煜輝進(jìn)一步解釋，“從內(nèi)部狀態(tài)看，不僅是金融部門，而是整體經(jīng)濟(jì)的流動性錯配可能累積到了相當(dāng)嚴(yán)重的程度。從非金融部門資產(chǎn)負(fù)債表看，負(fù)債端久期明顯變短，這是因?yàn)榻陙硪浴睋?jù)+非銀’的銀行影子業(yè)務(wù)規(guī)模迅速地膨脹；但資產(chǎn)端卻明顯變長，大部分資金流向基建、地產(chǎn)和其他高杠桿低效部門，形成資金的沉淀，周轉(zhuǎn)率大幅下降?！?/p>
