未來流動性調(diào)控的猜想
經(jīng)濟下行壓力之下，為市場注入流動性顯得很有必要。如馬駿所言的一系列流動性調(diào)控手段中，央行近期到底會采取哪一種，不禁引發(fā)了市場的猜想。
摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟研究主管章俊認為，當(dāng)前有兩種模式可能性較大。
一是類似歐洲的LTRO(長期再融資操作)模式，通過購買銀行持有的高等級可變現(xiàn)資產(chǎn)(包括債券)來實現(xiàn)。
二是通過信貸質(zhì)押再貸款，也就是目前PSL(抵押補充貸款)的適用范圍從國開行擴大至普通商業(yè)銀行。去年，央行曾對國開行進行1萬億規(guī)模的PSL再貸款，用于棚戶區(qū)改造。
馬駿對《第一財經(jīng)日報》記者表示，再貸款是中央銀行的貨幣政策工具之一。按照國際慣例央行提供流動性一般都要求金融機構(gòu)提供合格的抵押品。為解決中小金融機構(gòu)從央行獲得流動性支持面臨的高等級債券質(zhì)押品不足問題，人民銀行開展了信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點。但他強調(diào)，從目前來看，地方政府平臺貸款暫不在質(zhì)押品的考慮范圍之內(nèi)。
章俊認為，信貸質(zhì)押再貸款的實用性較差，即便實施，規(guī)模也很難做大。這是因為信貸資產(chǎn)是非標準化的資產(chǎn)，因此央行對質(zhì)押率很難有統(tǒng)一的標準和界定。同時，從銀行角度來看，目前信貸資產(chǎn)證券化的推出，為銀行盤活存量信貸資產(chǎn)提供了一個很好的市場化解決方案，注冊制的實施也極大地便利了銀行從事這方面的資產(chǎn)運作，因此沒有必要向央行申請門檻較高的信貸質(zhì)押再貸款。
他更傾向于類似歐洲央行LTRO的模式，認為通過向商業(yè)銀行開放質(zhì)押貸款的通道，不失為一個折中的解決方案，其效果可謂“一石二鳥”。
“一方面，可以解決新增外匯占款大幅下降造成傳統(tǒng)意義上的基礎(chǔ)貨幣投放渠道收窄的問題；另一方面，可以繞開央行不能直接購買政府債券的限制，從而有效解決地方政府存量債務(wù)化解和增量基建投資資金來源的問題?！闭驴≌J為。
謝亞軒則表示，PSL(抵押補充貸款)和降準比起來，更有價格指導(dǎo)作用。
PSL作為一種儲備政策工具，有兩層含義，首先量的層面，是基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道；其次價的層面，通過商業(yè)銀行抵押資產(chǎn)從央行獲得融資的利率，引導(dǎo)中期利率。
謝亞軒認為，地方債的收益率應(yīng)該是介于國債和政策性金融債之間，如果通過PSL的方式，對國債和政策性金融債都給出合適的利率水平，自然地方政府債券的價格或者收益率也就比較清楚了。
