先行指標指明6月方向 “六月劫”恐難出現(xiàn)
5月匯豐制造業(yè)PMI大幅回升，創(chuàng)5個月新高，顯示出制造業(yè)微弱的企穩(wěn)跡象。配合銀行同業(yè)127號文對于同業(yè)業(yè)務的治理，未來無風險利率下降的預期得以強化，年初以來制約市場的幾大壓力出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。此前市場一度擔憂的6月份A股的行情，不過從目前來看，A股6月份整體風險有限，滬深股市有望由抵抗下跌過渡到震蕩反彈階段，6月或成為市場運行節(jié)奏的轉(zhuǎn)折月。
“6月劫”難出現(xiàn)
6月是A股歷史上的風險爆發(fā)月，無論是2008年6月、還是去年6月的錢荒，都對應著個股的大幅調(diào)整。但今年“6月劫”恐難再現(xiàn)。從驅(qū)動因素分析，引發(fā)2008年6月下跌的核心邏輯是國內(nèi)貨幣政策持續(xù)收緊的疊加效應，去年6月的下跌則是錢荒背景下無風險利率快速上行的擠出效應，都是由外力驅(qū)動。而目前經(jīng)濟增速下行的趨勢基本確立，相關政策基調(diào)定位于維持整個宏觀環(huán)境的穩(wěn)定，外部環(huán)境的風險有限。具體而言，年初以來央行定向?qū)捤伞沃軆?nèi)增加資金凈投放力度以保持銀行間流動性、銀行同業(yè)127號文整治同業(yè)業(yè)務、地方政府指點發(fā)債辦法等舉措的出臺，主要針對了非標業(yè)務資金錯配所引發(fā)的流動性風險和市場最擔心的債務問題。而上述兩大因素最容易成為A股的黑天鵝，既然政策面已經(jīng)作出疏導和防御舉措，則6月出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的情況可以排除。
股指期貨是市場情緒的先行指標，這一先行指標亦透露出樂觀信號。通常在市場下跌過程中，由于悲觀預期的持續(xù)上升，期指會呈現(xiàn)出持續(xù)貼水，但在下跌末期，由于悲觀情緒完成宣泄，會呈現(xiàn)出貼水絕對值縮小的情況。今年滬深300指數(shù)的最低點產(chǎn)生于3月21日的2077點，而主力合約IF1406的最低點產(chǎn)生于3月20日，先于指數(shù)企穩(wěn)，最大跌水幅度為3月20日的2.59%。最近滬深300的階段性低點為5月21日的2096點，當天主力合約IF1406的最低點為2082點，貼水幅度由2.59%縮小至0.67%，下跌過程中貼水絕對值的快速減小是悲觀情緒釋放完畢的重要信號。截至5月29日，IF1406與滬深300的貼水幅度基本已經(jīng)消除。從情緒角度判斷，若6月潛在風險較大，很難出現(xiàn)貼水持續(xù)縮小的情況，因此期指貼水的變動顯示出6月整體風險有限。
新舊邏輯切換窗口將至
A股長期運行趨勢是經(jīng)濟周期的預期、中期是政策的預期、短期是情緒的反饋。春節(jié)后市場正處于預期和情緒的修正期，即由去年對于改革紅利的樂觀預期回歸到轉(zhuǎn)型陣痛、經(jīng)濟減速的現(xiàn)實中。隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)、各項政策陸續(xù)出臺，悲觀情緒得到較為充分的釋放，而經(jīng)濟長周期運行的雛形已經(jīng)基本顯現(xiàn)，再次驅(qū)動A股走弱的系統(tǒng)性風險已然有限。從經(jīng)濟大周期上，經(jīng)濟增速中樞下移、增長模式由投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式的效率提升的雛形已經(jīng)顯現(xiàn)，將成為未來經(jīng)濟運行的核心綱領，這種轉(zhuǎn)變在貨幣政策定調(diào)、定向刺激、過剩產(chǎn)能淘汰、地方債務安排等多個政策領域體現(xiàn)，同時打消了市場對于政策和未來經(jīng)濟周期的不確定性。在不確定性逐步消除后，資金偏好將由過去的避險情緒逐步過渡到新周期的配置上，近期信息安全概念的走強就是一個典型代表。隨著資金邏輯的切換，板塊與指數(shù)的相關系數(shù)會持續(xù)下降。正如2004年到2007年，邏輯切換階段，銀行等周期品種成為兩市的中流砥柱，未來同樣的情況也會在新興板塊中產(chǎn)生。由于邏輯和預期的切換需要時間，不會一蹴而就，因此A股短期內(nèi)仍會呈現(xiàn)震蕩抵抗的走勢，中期向上的臨界點未至。若把周期拉長，這種新舊邏輯的切換也往往對應這牛熊的切換，因此今年A股很可能成為2008年以來的熊市最后一年。
未來階段A股最大的風險在于結(jié)構(gòu)型風險，主要集中在業(yè)績和成長性被證偽的小盤股中。權(quán)重股受益于悲觀預期的出清，有一定估值修復的要求，主要集中在金融、地產(chǎn)等上，但上漲幅度有限。在這種環(huán)境下，主題投資仍是最好的標的，近期信息安全、金融安全等主題出現(xiàn)獨立行情，未來芯片國產(chǎn)化、電子消費、飛機制造、醫(yī)療器械、節(jié)能環(huán)保、水利建設等符合短期政策導向的行業(yè)仍值得關注。在新舊邏輯切換的大方向下，凡是符合新邏輯的產(chǎn)業(yè)，如去年資金熱的信息技術(shù)、生物基金等新興行業(yè)，若股價在一季度已經(jīng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，中報業(yè)績未出現(xiàn)惡化的公司，不妨大膽博弈反彈。（中國證券報）
