????時隔三月，降息再次來臨。3月1日，央行將存貸款基準利率下降0.25個百分點，一年期貸款基準利率逼近歷史低點。這是央行三個月內(nèi)第二次降息，寬松的信號仍在繼續(xù)。
????昨天，央行在降息之后的首次公開市場操作中繼續(xù)向市場注入流動性，開展350億7天逆回購。在通脹走低、2月份官方PMI仍低于枯榮線、地產(chǎn)銷售年初以來持續(xù)放緩等背景下，分析人士普遍認為貨幣政策在“松緊適度”的基調(diào)下更偏向“松”，今年繼續(xù)降息和降準都在預期之中。
????但資本外流預期和跡象愈加明顯。昨天，人民幣對美元即期匯率再度逼近跌停，這已經(jīng)是羊年開年以來第5個逼近跌停。此前2個月，我國的外匯占款也由正轉(zhuǎn)負。申銀萬國[0.00%]首席宏觀分析師李慧勇認為，這次降息宣告正式進入降息周期，今年繼續(xù)降息和降準都在預期之中。
????通脹率走低實際利率快速上行
????過去6個月的平均CPI和PPI下降170個和250個基點，與此同時，大多數(shù)銀行的借貸利率僅下降20個基點左右。企業(yè)的金融負擔進一步加大。
????通脹率的走低是央行此次降息的一個主要因素。2014年GDP增長率下降到7.4%，今年仍有減速的可能；2014年第四季度以來平均CPI和PPI下降170個和250個基點。
????與此同時，名義的利率卻沒有太大的變化，大多數(shù)銀行的借貸利率僅下降20個基點左右。這樣算起來，實際利率可能已經(jīng)上升了100個基點左右。
????實際利率的快速走高意味著貨幣環(huán)境趨于緊縮，企業(yè)的金融負擔也因此進一步加大。
????央行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿表示，最近一段時間，由于油價下跌等因素，CPI的同比漲幅下降較快，PPI的降幅也繼續(xù)擴大，通脹率下降的速度超過許多人的預期。在這種情況下，如果名義利率不變，實際利率(即名義利率減通脹率)就會上行。
????在通脹率下降和實體經(jīng)濟面臨下行壓力的背景之下，適當降低基準利率，目的就是維護中性和穩(wěn)健的貨幣政策，不應(yīng)將此舉視為貨幣政策取向的轉(zhuǎn)變。
????“現(xiàn)在只是加大了政策微調(diào)的力度，并不意味著政策轉(zhuǎn)向?！苯恍惺紫?jīng)濟學家連平舉例說，利率、存準率的小幅調(diào)整并沒有改變政策方向，只有多次、快速地調(diào)整利率、存準率才意味著貨幣政策基調(diào)的轉(zhuǎn)變。2008年10月—11月，短短兩個月內(nèi)央行多次降息、降準，貨幣政策的基調(diào)也由“從緊”轉(zhuǎn)向“適度寬松”。
????降息效果傳導過程遭遇“打折”
????降息為了引導融資成本下行，但貨幣政策在傳導過程中遭遇不順，使得降息的效果有所打折。
????“此次降息將繼續(xù)引導社會融資成本下行。”此前央行答記者問時說道。實際利率下降之后，融資成本就會隨之下降嗎？從事實看，降息之舉對降低融資成本的作用并不那么顯而易見。
????去年11月份央行下調(diào)一年期貸款基準利率0.4個百分點后，市場利率水平下行，當年12月的數(shù)據(jù)顯示，非金融性企業(yè)及其他部門一般貸款(不含貼現(xiàn))加權(quán)平均利率為6.92%，比降息前(2014年10月)下降0.44個百分點。
????但央行的貨幣政策在傳導過程中遭遇不順，使得降息的效果有所打折。華夏銀行[0.26% 資金 研報]發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負責人楊馳表示，去年11月央行下調(diào)貸款基準利率0.4個百分點，而反映市場實際利率的LPR(貸款基礎(chǔ)利率)僅下降0.25個百分點，降幅有限。
????此外，貨幣市場利率不降反升，目前為止仍然高于去年11月21日降息之前。興業(yè)銀行[0.00% 資金 研報]首席經(jīng)濟學家魯政委表示，價格和數(shù)量是一個硬幣的兩面，若單純調(diào)低價格而不相應(yīng)增加數(shù)量，“官價”的調(diào)低并不必然能帶動“市場價”的相應(yīng)下調(diào)。因此，降息需要降準配合，以增加流動性。
????但民生證券宏觀研究主管管清友認為，長期來看，降息不能解決當前融資難和經(jīng)濟缺乏內(nèi)生動力的根本問題。融資成本反映的是資金的價格，而資金本質(zhì)上也是一種商品，其價格應(yīng)由供需決定。融資成本高企必然反映了貨幣供需關(guān)系的失衡。近年來中國新增社會融資總量和人民幣貸款屢創(chuàng)新高，貨幣供應(yīng)并不是問題，而是融資需求方面存在問題。
????“經(jīng)濟增速已降至7.5%以下，為什么融資需求還如此強勁呢？根本原因是預算軟約束下過剩產(chǎn)能行業(yè)和地方融資平臺等資金黑洞不合理的旺盛信貸需求。”所以單靠降息這樣的供給側(cè)輸血還不夠，更重要的是消除無效融資需求的癌細胞，同時通過改革恢復經(jīng)濟自身的造血功能。
????今年再降息或創(chuàng)歷史最低利率
????經(jīng)過2次降息后，目前一年期貸款基準利率為5.35%，此前的最低點是2008年的5.31%。如果今年再降息，利率水平有可能創(chuàng)歷史新低。
????2014年全年經(jīng)濟增速放緩至7.4%，為25年來最低水平，預計今年的經(jīng)濟增速還可能進一步放緩。
????在通脹走低、2月份官方PMI仍低于枯榮線、地產(chǎn)銷售年初以來持續(xù)放緩的背景下，貨幣政策在“松緊適度”的基調(diào)下可能更偏向“松”。申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇表示：“這次降息宣告中國正式進入降息周期?！苯衲昀^續(xù)降息和降準都在預期之中。
????德意志銀行3月3日發(fā)布報告預計，2季度還將出臺更多全面寬松措施，包括一次50基點的降準和25基點的降息。德銀指出，降準目的是對沖人民幣貶值預期上升所導致的資本流出，降息是防止實際利率進一步走高。
????瑞銀證券首席經(jīng)濟學家汪濤表示，為了防止實際利率進一步攀升，央行有必要在2015年降息100個基點。不過，在各種制約下央行可能僅會下調(diào)基準貸款利率50個-75個基點。預計下次降息的時間可能是2季度。而除了降息之外，為了沖消因資本外流帶來的流動性收縮，央行還有必要降準和使用其他流動性工具，并放寬貸款額度等信貸限制來保證銀行貸款平穩(wěn)增長?！?/p>
????雖然業(yè)內(nèi)大多預期接下來還將降息降準，但也有經(jīng)濟學家認為短期內(nèi)再降息可能性不大。
????事實上，經(jīng)過2次降息后，目前一年期貸款基準利率為5.35%，逼近歷史低點。此前2002年2月及2008年12月均創(chuàng)下一年期貸款基準利率1988年以來最低點5.31%，與當前利率相比僅低0.04個百分點。如果今年再降息，一年期貸款基準利率有可能創(chuàng)有史以來的最低紀錄。
????連平認為，兩次降息的效果有待觀察；二季度經(jīng)濟形勢將好于一季度，降息的必要性下降；降息后一年期貸款基準利率為5.35%，已接近多年來的最低水平，進一步下調(diào)的空間不大。
????留給央行的降息空間和時間確實不多。雖然歐洲等經(jīng)濟體都實施寬松貨幣政策，紛紛降息，但中國不得不考慮的一個因素是，美聯(lián)儲今年很可能加息，這將進一步縮小中美之間的利差，加劇資本從中國流出。
????這樣的預期已經(jīng)導致人民幣匯率在即期市場連續(xù)貶值。昨天，人民幣對美元即期價開盤低開33基點報6.2763，再度刷新逾28個月新低，也逼近跌停線，這已經(jīng)是羊年開年以來第5個逼近跌停。資本外流已現(xiàn)跡象，去年12月和今年1月，外匯占款由正轉(zhuǎn)負?！斑@些因素決定了短期內(nèi)不大可能再降息?！边B平說。
