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????萬達(dá)4500萬歐購馬競20%股份 王健林獲贈(zèng)球衣
????1月21日，萬達(dá)集團(tuán)又宣布了一樁海外并購交易——出資4500萬歐元購買馬德里競技足球俱樂部（簡稱“馬競”）20%的股份，并進(jìn)入俱樂部董事會(huì)。從這個(gè)價(jià)格來看，馬競真的很便宜：公司股權(quán)整體估值只有2.25億歐元，約合16億人民幣。
????去年馬云出資12億購買恒大足球俱樂部50%的股權(quán)。許加印當(dāng)時(shí)在新聞發(fā)布會(huì)上表示：未來增資擴(kuò)股40%，恒大總體估值30億元人民幣。
????而英超著名球隊(duì)曼聯(lián)目前的市值約為26億美元左右。2014年夏天在轉(zhuǎn)會(huì)市場，曼聯(lián)僅僅買球員就花了1.5億英鎊，如果簡單地看數(shù)字，這些買球員的錢幾乎都?jí)虬颜麄€(gè)馬競買下來了。
????如此比較，上個(gè)賽季剛剛拿到西甲冠軍的馬競真的是地板價(jià)。
????那么，這是不是意味著王健林買球隊(duì)的這筆買賣更劃算呢？這涉及到如何看待一樁并購估值的問題。
????用并購的術(shù)語來說，對(duì)于萬達(dá)購買馬競這樁交易，馬云購買恒大股權(quán)事件是可比交易，而有明確市值的曼聯(lián)則是可比公司。大家認(rèn)為馬競的價(jià)格便宜，是基于與馬云的交易以及曼聯(lián)的市值進(jìn)行比較得出的結(jié)論。但這其實(shí)是一個(gè)偽命題——因?yàn)椴捎每杀冉灰坠乐捣ǖ募僭O(shè)前提是兩個(gè)交易確實(shí)在公司特點(diǎn)、交易特點(diǎn)、交易背景等方面相似，可以放在一起比較。
????恒大和馬競是兩支無法比較的球隊(duì)。
????雖然從球隊(duì)實(shí)力上來看，馬競的足球比恒大踢的好多了，但恒大現(xiàn)在是中國足球的代表，說到中國球隊(duì)大家就會(huì)想到恒大，恒大的表現(xiàn)與中國足球的世界形象直接掛鉤。因此恒大估值的溢價(jià)相當(dāng)一部分體現(xiàn)在這支球隊(duì)之于中國足球的意義。外國球隊(duì)的球踢得再好，始終不如自己國家隊(duì)對(duì)于中國觀眾的意義大。
????雖然剛剛獲得了西甲冠軍，馬競正在風(fēng)頭上，但與皇馬和巴薩相比，馬競的實(shí)力還是有差距。但回顧馬競的歷史，他們上一次拿聯(lián)賽冠軍是在遙遠(yuǎn)的1996年，中間曾經(jīng)降級(jí)，重回西甲后是最近兩年才表現(xiàn)轉(zhuǎn)好，現(xiàn)在馬競的成績其實(shí)是歷史高位，之后是不是能有穩(wěn)定的表現(xiàn)也有待觀察。跟皇馬和巴薩這兩家瘋狂燒錢的球隊(duì)相比，馬競要保持上一賽季的好成績不是那么容易，希望萬達(dá)不會(huì)是一次高位接盤。
????另一個(gè)給馬競估值減分的地方是這支球隊(duì)的高負(fù)債。據(jù)媒體報(bào)道，馬競俱樂部拖欠政府債務(wù)高達(dá)2億歐元，總債務(wù)接近5億，馬競希望找到合作伙伴，緩解馬競的財(cái)政危機(jī)。一家企業(yè)的估值（enterprise value）不僅僅與股權(quán)的價(jià)值相關(guān)，還與其負(fù)債相關(guān)，許多中國企業(yè)習(xí)慣于把股權(quán)購買價(jià)格等同于公司的整體估值，卻沒有考慮到企業(yè)估值當(dāng)中負(fù)債的部分。換句話說，購買了一家企業(yè)，也承繼了企業(yè)的負(fù)債，這些都是并購的成本。
????當(dāng)然，并購的目的不完全是商業(yè)因素的考量。萬達(dá)的這次并購，普遍被認(rèn)為是一種公關(guān)策略，可以幫助王健林進(jìn)入歐洲政商圈，為萬達(dá)在西班牙投資打開更多的方便之門。這一點(diǎn)當(dāng)然沒有疑問，而且這樣做的中國富豪不止一個(gè)。根據(jù)近日荷蘭《電訊報(bào)》報(bào)道，來自中國的公司合力萬盛完成了對(duì)荷甲海牙俱樂部的收購，這一收購價(jià)格達(dá)800萬歐元(約合5767.28萬元人民幣)。據(jù)稱，收購的原因之一也是為了打入歐洲商業(yè)圈子，畢竟歐洲人熱愛足球。
????出于這個(gè)目的考量，馬競是個(gè)不錯(cuò)的標(biāo)的，只有一點(diǎn)瑕疵：從歷史傳統(tǒng)上來看，馬競的主要球迷都是社會(huì)的最底層，而皇馬才是代表了馬德里的貴族榮譽(yù)，西班牙上流社會(huì)的球迷都支持的是皇馬。
????但不可能找到完美的并購標(biāo)的，因?yàn)槟苋牍梢患仪蜿?duì)的機(jī)會(huì)非常珍貴，不是有錢就能解決的事。比如馬云入股恒大，如果不是馬云來收購，即使出更高的價(jià)格，許家印也未必肯賣——馬云的阿里能給恒大足球帶來金錢以外的更大價(jià)值。
????收購球隊(duì)更多的還是一種情懷產(chǎn)業(yè)，不能指望球隊(duì)怎么賺錢，正相反，買了球隊(duì)就是用來燒錢的。比如著名的俄羅斯大佬阿布買切爾西，就是為了打造一個(gè)一流的球隊(duì)，當(dāng)年切爾西的水平還比不過今天的馬競。
????但在這一點(diǎn)上，萬達(dá)購買馬競不具有可比性——因?yàn)槿f達(dá)只是購買了20%的股權(quán)。盡管有董事會(huì)席位，但作為一個(gè)少數(shù)股東，其實(shí)球隊(duì)怎么燒錢王健林并不能完全說了算。從這一點(diǎn)來看，馬云入股恒大能獲得的價(jià)值更大——因?yàn)轳R云得到了50%的股權(quán)，對(duì)球隊(duì)的發(fā)展有相當(dāng)份量的話語權(quán)，當(dāng)然，購買控股權(quán)也要比購買少數(shù)股權(quán)付出更高的溢價(jià)。
????最后一點(diǎn)，一支球隊(duì)的估值反映了球隊(duì)的未來價(jià)值，并購永遠(yuǎn)是在購買標(biāo)的企業(yè)的未來而不是過去。一支球隊(duì)的商業(yè)化潛質(zhì)也決定了球隊(duì)未來的價(jià)值，或者說球隊(duì)的估值水平會(huì)受到其未來商業(yè)化程度的影響。與曼聯(lián)這樣的英超球隊(duì)相比，馬競的商業(yè)價(jià)值顯然低很多，考慮到球隊(duì)的燒錢屬性，也不太能指望這支球隊(duì)上市。雖然萬達(dá)能為馬競吸引到一些中國的球迷和贊助商，但和姚明這樣的自己人打入NBA后產(chǎn)生的巨大商業(yè)價(jià)值相比，馬競之于中國觀眾還是隔了一層。而馬云購買的恒大就不一樣了，其在中國市場商業(yè)價(jià)值巨大——這就是恒大的估值兩倍于馬競的主要原因。
????總的來說，在有限的并購標(biāo)的選擇范圍內(nèi)，馬競是一支性價(jià)比非常高的球隊(duì)，是萬達(dá)帝國全球化布局的重要一步。但僅就估值的角度而言，馬競的便宜絕對(duì)是有道理的。
